中国710公海官网:治理改善促公司业绩超预期,治理层换届或带来鼎新新动力
起源：710公海官网
功夫：2014年04月14日
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整年业绩增长26.9%,4Q 持平,高于预期:公司2013 年实现收入5588 亿元,同比增长15.8%,实现归属于母公司净利润93.75 亿元,同比增长26.9%,高于预期。。4Q 单季公司收入1768 亿元,同比增长7.8%,实现归属于母公司净利润31.2 亿元,同比持平。。公司拟每10 股分红0.66 元,分红占归属母公司净利润15%(12 年分红率同为15%)。。
??? 治理用度率和财政用度率下滑显著,净利率达2010 年以来新高,趋向有望一连:公司整年实现毛利率10.2%,同比下滑0.4 个百分点(其中受铁路项目赶工和调换索赔批复放缓等影响,铁路毛利率下滑1.6 个百分点,基建下滑0.3个百分点),实现净利率1.7%,达近四年来最高(10~12 年别离为1.6%、、、1.5%和1.5%)。。公司净利率提升的重要原因是:(1)内部治理效能提升,治理用度率降低0.3 个百分点至4.0%;(2)受益于新型融资渠道启发、、、加强应收款治理和汇兑收益增长,公司财政用度率降低0.3 个百分点至0.7%,其中4Q 财政用度率仅0.3%,将来公司拟通过刊行产业基金、、、ABS 等方式,进一步加强资金实力。。
??? 13 年铁路订单大幅增长,4Q 公路和市政订单增速加快,在手订单较为充足:公司2013 年新签定单9297 亿元,同比增长27%,其中新签基建订单7313 亿,同比增长36%(铁路、、、公路和市政增速别离为73%、、、41%和21%)。。4Q13 新签基建订单3133 亿,同比增长42%(铁路、、、公路和市政增速别离为1%、、、95%和60%),4Q 单季市政占基建总新签比例从1H13 的49%升至62%。。公司在手订单13858亿元,订单收入比2.48(12 年为2.7),订单储蓄仍较为充足。。
??? 4Q 现金流改善显著,将来有望持续改善:受益于应收款等内部治理加强,4Q单季经营性现金净流入102.2 亿元,同比增长23%,收现比106%,同比提高12.9 个百分点,资产负债率84.6%,陆续第二个季度改善(13 年中报和三季报别离为85.1%和84.8%)。。
??? 内外部鼎新有望推动公司发展创新,维持盈利预测,维持“增持”评级:一方面,铁路投资空间尚大(十二五铁路交易里程新增2.9 万公里,目前仅实现1 万公里左右),同时2014 年两会汇报明确将铁路投融资鼎新作为14 年重点领域,民资入铁有望加快;另一方面,14 年公司高管换届(新总裁仅48 岁),将来3~5 年有望通过体制创新等,实现关键环节鼎新突破。。维持公司14 和15年EPS 0.48 元和0.53 元,增速为10%和9%,对应PE 为5.1X 和4.7X,维持“增持”评级。。
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