摩根大通证券钻研汇报提要
日期：： 2013年4月10日
投资评级：： 增持(Overweight)
指标价：： 未提供
中国710公海官网
简报会提要-快讯
我们参与了中国710公海官网在香港进行的分析员简报会，获得如下资讯。我们仍看淡中国710公海官网以及中国基建工程建设行业。
? 对铁道部鼎新的概念。与中国铁建及中国南车的领导一样，中国710公海官网治理层亦预计铁道部鼎新将在中持久带来有利的变动，称在新组建的中国铁路总公司的辅导下，铁路营运及投资将越发市场化，激励更多民企参加。治理层进一步提到，鼎新尚未带来负面影响，称今年的本钱支出指标以及“十二五规划”的指标均维持不变。治理层提到一个适当的例子是，2013年第一季度下的新铁路订单额达人民币700亿-800亿元，为公司有史以来的单季最高水平。
? 较高利润的地铁建设业务急剧发展，成为重要的增长动力：：中国710公海官网是中国主导的地铁承建企业，按新签合同额计，占据约50%的市场份额。2012年，来自该业务的收入总额达人民币490亿元，同比增长29%，占集团总收入10%(占来自基建建设业务的收入13%)，新签定单额达人民币1,000亿元，同比增长80%，占集团年内的新签定单总额14%(占来自基建建设业务的新签定单额19%)。2011-2012年获得的新订单流强劲，导致岁暮的未实现订单额大幅增长，治理层预计将来几年来自地铁业务的贡献将进一步增长，预计2013年的交易收入超过人民币800亿元，同比增长逾63%，占中国710公海官网年内内部收入指标20%。
? 中国710公海官网的地铁建设业务模式由纯正的工程总承包(EPC)模式转为混合的EPC+BT。地铁项主张EPC+BT业务的毛利率较基建建设业务的均匀毛利率高3-5个百分点。至于地铁项主张EPC+BT业务，截至2012年底的手头订单额达人民币1,500亿元。
? 业务组合的有利转变导致毛利率稳步提高。中国710公海官网于2012年的混合毛利率上升0.2个百分点(按中国管帐准则)至10.8%，得益于更佳的销售组合
、、效能提高以及采购成本降落。销售组合改善重要在于来自高利润业务的贡献增长，蕴含房地产开发及地铁建设。其他详情：：(1)由于毛利率上升(2012年为27.5%，同比上升2.1个百分点)，房地产开发业务于2012年的利润贡献升至28%，同比上升2.5个百分点，及(2)地铁建设的毛利率较基建建设业务高2个百分点(地铁业务为11%，基建建设业务为9%)。
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? 本钱支出：：今年的预算为人民币119亿元，同比增长9%(2012年支出人民币109亿元)，重要用于基建建设业务(设备采购，例如隧洞掘进机)及采矿业务。BT项主张投资被列为应收账款，不是本钱支出，作为经营现金流的抵消。中国710公海官网手头的大部门BT项目是地铁。近几年并无新签BOT项目，现有的BOT项目蕴含10条高速公路(均已运营)，预计将在1-2年内转为盈利。